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第五章 债券理财策略（第2页）

2007年以来，我国债券市场取得了长足的发展。债券品种有国债、政策性金融债、企业债和可转债扩展等。面对种类繁多的债券品种，投资者究竟如何参与券市呢？

适当配置债券品种

2008年春节前一周，交易所国债指数和企债指数继续一路高歌，延续上涨势头，盘中再创出历史新高。充裕资金和平稳的市场预期推动本轮债市持续反弹。从市场表现来看，交易所市场涨幅居前的为中短期品种；从成交活跃度来看，中短期券成交量较大。

推动近期国债指数连续反弹的主要成因是债券市场资金供给较为宽松和投资者政策预期平稳。从整个债券市场的环境来看，剔除新股发行影响外，货币市场利率维持平稳，尤其是在商业银行信贷被严格控制的情况下，“资金困局”烘暖债市。债市上涨局面有望继续一段时间。从货币市场的表现来看，不排除有部分资金从股市转战债市的可能。

2008年总体来讲，债券市场迎来新的投资机会，股票市场风险在加大，波动在加大，但是也仍然存在投资机会，局部和阶段性的投资机会。所以在2008年根据整个市场情况，大家一定要去做一个投资组合，在债市步入“小牛”时应该适当配置一些债券，特别是个短期债券。

另外值得注意的是，债券型基金“逆风飞扬”，在股票型基金大部分亏损的情况下，债券、货币市场基金仍保持稳定盈利，净值逆市增长。自2007年四季度开始，市场开始出现弃“股”投“债”，致使债券型基金也开始频频暂停申购，这与之前净赎回的情形可以说是天壤之别，同时债券型基金是回避A股市场系统性风险的最佳选择之一。不断扩大的债券型基金规模也将为债市提供源源不断的活力。

债券品种的配置也是因人而异，机构投资者与散户在配置上是有些区别的。对个人投资者来说，年龄较大的投资者由于风险承受能力较差，可以重点配置一些长期债券；而对于一些只是因为股市行情不好，而将资金暂时投入债市的投资者来说，可适当配置短期债券，因为债券虽然风险小，但收益率相对股市来说还是比较低的。

如何参与债券市场

提到债券，一般个人能买到债券品种非常局限，可能就是国债。而且这个国债仅仅是凭证式国债，其他的我们知道的央行票据，公司债、可转债，包括记帐式国债等等，这些品种其实作为个人投资人是买不到的。

实际上，不同债券流通场所决定了个人投资者介入债市的途径。我国债券市场分为交易所市场、银行间市场和银行柜台市场。交易所市场通过交易指令集中竞价进行交易，银行间市场通过一对一询价进行交易，银行柜台市场则通过挂牌价格一对多进行交易。

交易所市场属场内市场，机构和个人投资者都可以广泛参与，而银行间市场和柜台市场都属债券的场外市场。银行间市场的交易者都是机构投资者，银行柜台市场的交易者则主要是中小投资者，其中大量的是个人投资者。

目前在交易所债市流通的是记账式国债、企业债和可转债，在这个市场里，个人投资者只要在证券公司的营业部开设债券帐户，就可以像买股票一样的来购买债券，并且还可以实现债券的差价交易。而柜台债券市场目前只提供凭证式国债一种债券品种，并且这种品种不具有流动性，仅面向个人投资者发售，更多地发挥储蓄功能，投资者只能持有到期，获取票面利息收入；不过有的银行会为投资者提供凭证式国债的质押贷款，提供了一定的流动性。

个人投资者要想参与更广泛的债券投资，就只好到银行间市场寻宝了。除了国债和金融债外，2008年债市创新的所有品种都在银行间债券市场流通，包括次级债，企业短期融资券，商业银行普通金融债和外币债券等。这些品种普遍具有较高的收益，但个人投资者尚没法直接投资。但这并不意味着个人投资者无法参与到银行间市场债券市场。个人投资者可以通过购买保险、委托理财等渠道，把资金集中到机构投资者手里，间接进入银行间市场。

购买债券宜短不宜长

根据以往经验，投资者应对一年期以上并不随利率变动的理财产品持谨慎态度，因为在人民币处于一个升息和升值逐渐明朗的敏感时期，如果买入期限较长的理财产品，一旦加息，很可能会遇到所投资债券产品的收益和存款相差无几的尴尬状况。

因此现在发行的债券型产品大多在6个月以内，既能获得比同期储蓄存款高的收益率，又使投资者自如应对政策变化。投资者在选择产品的时候也应该尽量选择期限较短的，这样既能获得比同期储蓄存款高得多的收益率，又能快速对政策变化做出反应。

在股市红火的情况下，投资股市或买入基金可使收益快速提高，但潜在的风险同样不容忽视，尤其在目前处于相对高位并剧烈震**的情况下，新投资者应尽量避免一次性投资一个投资工具，建议将资金合理分配，如部分资金购买基金，尝试选择一些期限短、收益固定的债券类理财产品，其收益高于储蓄存款，并可等待在市场行情进一步明朗后，选择资金的进一步投资方向。

债券投资宜波段操作

2008年央行经济工作会议确定今年调控主基调是“货币从紧+信贷调控”，整个债券投资环境面临比以往更为复杂的局面。

首先，外围环境中，世界经济走向尤其是美国经济，将给中国经济带来多大冲击？专家学者看法不一；其次，内部环境中，中国经济如何平衡好投资、消费、出口三驾马车关系，实现防止经济由偏快向过热、通货膨胀由结构性通货膨胀向全面通货膨胀演变的宏观调控目标，是一项重大研究课题。

2008年的债市投资机会主要蕴藏于波段操作之中。在目前货币紧缩政策大背景下，债券市场主基调是盘整，回暖不可持续，在经济、政策不明朗的前提下，市场表现将举步维艰，波段中挖掘投资机会、顺势而为是投资者的最佳选择。

三招把债券炒“活”

随着股市风险的不断积聚，债券投资在投资者眼里的位置显得重要起来。面对一个新债券品种，当初的选股的经验已全派不到用场。那么投资者要考虑到那些呢？

提高流通性

很多债券投资者认为，债券投资就是在债券发行的时候买进债券然后持有到期拿回本金和利息。这样就忽略了债券的流通性，而仅仅考虑了债券的收益性和安全性。

债券的流通性就是能否方便地变现，即提前拿回本金和一些利息，这是债券非常重要的一个特性。很多的债券由于没有良好的流通渠道，所以其流通性极差。债券的流通性与安全性和收益性是紧密相关的。良好的流通性能够使得投资者有机会提前变现回避可能的风险，也可以使投资者能够把投资收益提前落袋为安。良好的流通性可以使得投资者能够不承担太高的机会成本，可以中途更换更理想的债券品种以获得更高的收益，如果能够成功地实现短期组合成长期的策略，中途能够拿回利息再购买债券就变相达到了复利效应。所以，债的流通性是与安全性和收益性一样值得考虑的特性。

要提高债券的流通性，就必须有相应的交易市场。目前国内的三大债券市场是银行柜台市场、银行间市场和交易所市场，前两者都是场外市场而后者是利用两大证券交易所系统的场内市场。银行柜台市场成交不活跃，而银行间债券市场是个人投资者几乎无法参与的，所以都跟老百姓的直接关联程度不大。交易所市场既可以开展债券大宗交易，同时也是普通投资者可以方便参与的债券市场，交易的安全性和成交效率都很高。所以，交易所市场是一般债券投资者应该重点关注的市场。

交易所债券市场可以交易记账式国债、企业债、可转债、公司债和债券回购。记账式国债实行的是净价交易全价结算，一般每年付息一次，也有贴现方式发行的零息债券，一般是一年期的国债。企业债、可转债和公司债都采取全价交易和结算，一般也是采取每年付息一次。债券的回购交易基于债券的融资融券交易，可以起到很好的短期资金拆借作用。

这些在交易所内交易的债券品种都实行T+1交易结算，一般还可以做T+0回转交易，即当天卖出债券所得的资金可以当天就买成其他债券品种，可以极大地提高资金的利用效率。在交易所债券市场里，不仅可以获得债券原本的利息收益还有机会获得价差，也便于债券变现以应付不时之需和抓住中间的其他投资机会。

投资者只要在证券公司营业部开立A股账户或证券投资基金账户既可参与交易所债券市场的债券发行和交易。其实，证券不等于股票和基金，还包括债券，证券营业部里还有一个债券交易平台。这需要投资者对于证券营业部要有一个平和的心态，才能更好地利用交易所的资源获得更多更稳的投资收益。随着公司债的试点和大量发行，交易所债券市场将会更加热闹。

顺便提一下，凭证式国债和电子储蓄国债也不是必须持有到期的，也是可以在银行柜台提前变现的，只是会一些利息方面的损失，本金不会损失，需要交一笔千分之一的手续费而已。到底是否划算，就要看机会成本的高低了。

注重关联性

债券和股票并非水火不容的，可转换债就是两者的一个结合体。可转债既有债券的性质，发债人到期要支付债券持有者本金和利息，但可转债又有相当的股性，因为可转债一般发行半年后投资就可以择机行使转成股票的权利，债权就变成了股权，债券也就变身为股票。

普通的可转债相当于一张债券加若干份认股权证，也有债券和权证分开的可分离债，两者同时核准但分开发行和上市。普通可转债是债券市场的香饽饽，发行时会吸引大量资金认购，上市后一般也会出现明显溢价，特别是在牛市的背景下，普通可转债的价格会随着对应股票的上涨而不断攀升。普通可转债的转股是一条单行道，转成股票后就不能再转回债券了，所以转股时机的把握是很重要的。

分离型可转债的债券部分由于利息较低还要交纳20%的利息税，所以上市后在很长的时间里交易价格都会低于100元面值，而权证则会成为十分活跃的交易品种。

总的来说，投资可转换债券的投资风险有限，如果持有到期几乎就没有什么投资风险，但中间可能产生的收益却并不逊色于股票。所以，可转债是稳健投资者的绝佳投资对象。

利用专业性

随着债券市场的发展，债券的品种和数量都会迅速增加，债券的条款会越来越复杂，债券的交易规则也会越来越多，这样债券投资就会越来越变成一个非常专业的事情。那么，依靠专业人士来打理债券投资就越来越有必要了，债券投资专业化会成为债券市场发展的一个必然趋势。